一、战债取消问题（1921年）
有一种说法认为在此后的一代或两代期间内，协约
对德政府将施加足够的压力，也就是说，德政府能够对它的人民充分使用权力，从而不断地、大规模地从强迫劳动中榨取劳动成果。谁会相信这种说法呢？没有人会真心相信的，可以说，绝对没有这样的人。我们对此事要想坚持到底，简直一点可能
也没有。否则，若这件事可能做到的话，那么我们根本不值得在两三年间，打乱我们的出口贸易、扰乱我们的工业平衡，更不值得由此而危及欧洲的和平。
关于美以及它对各协约政府所欠战债索取问题上的修正，所适用的原则与以上所述基本一致。美的工业将会受到损害，其原因主要不是来自协约方面为了偿还债务而大量出售廉价商品的竞争，而是来自于协约方面无力再用以往那种规模向美购买出口品。协约为了偿还债务，所使用的手段不是在于多卖而是在于少买。这样的状况将导致美的农场主所受到的损害大于工厂主；要防止进口增加，可以借助于关税，可是要促进
于衰退中的出口，却并不存在简单易行的办法。然而令我们感到惊诧的是，华尔街和工业发达的东部地区已经准备考虑战债修正问题，而中西部和南部地区，据说（其间的细节我并不十分清楚）都极力反对。两年来还没有协约被要求支付现款，在这个期间，英的工厂主对于当支付实际开始时对他们将发生什么样的后果这一点，还完全不明白。目前，协约方面还不需要开始向美支付现款，美的农场主同英的工厂主一样，对于当协约认真逐期全额支付时，他们将受到什么样的损害，也一无所知。
对于美以及英而言，关键问题并不在于对某些特殊利益造成的危害（危害程度会随着时间的进展而逐渐减弱），而在于战债的索取未必能够持久下去，即使在短时期内实现了战债的支付，但不能断定因此就会长期继续下去。我之所以这么说，不仅是由于我对欧洲各协约的偿付能力深表怀疑，而且还由于美所面临的严重困难问题，因为它无论如何也要在与旧世界
制相比下，使其商业利益保持平衡。
美的经济学家近来从统计角度出发仔细分析了战后以来的变化情况。根据他们的估计，目前除了所有各协约政府应付美战债利息完全不计之外，在外投资利息上，美所拖欠的超过了已收到的；在商业航运方面，它从外赚取的超过了在同样服务下它向外支付的。它每年商品出口超过进口约30亿美元；在收支平衡表的另一方面，它的对外支出，大都是游客和侨民的汇款，主要是付给欧洲的，估计数额每年不超过10亿美元。因此，为了平衡它目前的账目，美必须以各种形式，每年向外贷出资金，数额不低于20亿美元。此外，如果欧洲按年照付各政府的战债本息，那么，美的贷款要增加6亿美元。
因此，美最近每年都向世界各地，主要是欧洲贷出约20亿美元的资金。幸运的是，对欧洲而言这笔贷款的相当大的一部分由于投机买卖造成纸币贬值而损失掉了。从1919年到1921年间，美的商业投机者遭受了损失，而使欧洲得到了实惠。但这种收入的来源只是一时的，不可能是长久的。就一时而言，贷款政策能够满足形势的需要，但是随着贷款利息的逐渐增加，长久下去，必然会造成形势的恶化。
商业家一般都把大量资金用于海外贸易方面。但是现在我们知道，外投资实际上是一种现代产物，是非常不稳固的，而且只适于很特别的环境。当某个新兴家无法单单依靠自身资源而发展时，它可以一时借助于此种方式得到先进家的帮助而获得发展，这样的做法使双方都能获利，由于借入家的发展形成了丰富的收益，借出本息的收回也有了保障。但是这种方式所适用的情形不能颠倒。如果欧洲也效仿美19世纪期间在欧洲发行债券的方法，在美发行债券，那么这种效仿绝对是错误的，因为，总而言，其间并没有自然的增长，并没有可靠的偿债基金用以偿还债务的本息。所以，在这种情况下只要能够做得到，借入就会用新贷款来偿还利息，债台将越筑越高，到后来就不必再有幻想认为债务后面还有坚实的基础。所以说，美投资者对欧洲债券没有什么兴趣，不愿意购买，是以常识为依据的。
1919年底，我曾提出（在《和平的经济后果》中），可以由美向欧洲出借一笔重建贷款，不过有一个条件，欧洲必须整顿一下其内部事务。在过去的两年中，尽管欧洲的看法相反，多有怨言，可实际上美的确放出了为数极大的贷款，比我原来建议的数目要大得多，虽然在形式上并不主要是那种正规的美金债券。这些贷款并没有附加什么特别的条件，结果其中的大部分部损失殆尽了。尽管
费了部分资金，可是在休战之后这笔资金还是帮助欧洲渡过了最危急的一段时期。然而在目前的情况下，这种贷款的继续并不能为欧洲债务收支不平衡的问题提供一种解决办法。
世界上某些比较落后的新兴地区，如英属自治领地和南美洲，它们所需要的资本，过去是由英、法和德（比较小规模地）提供的，此后这一任务将由美代为执行，这样对欧洲收支不平衡能够起到部分的调整作用。俄罗斯帝，不论是在欧洲或是在亚洲的部分，可以被看作是未经开发的女地，将来也许是外资本的一个适当的出路。过去英和法的投资者常常把资金贷给这些地区，现在美的投资者也可效仿，这比直接贷给欧洲的古老家要明智得多。但是这种方式并不能把美收支相抵后的差额完全弥补起来。最终，也许不久，美必须重新调整它的进出口差额。美必须多买少卖，这是它唯一可采取的方法，否则就得向欧洲年年作无偿的赠送。美的物价上涨速度必然会超过欧洲（如果联邦储备银行董事会对黄金的流入任其自然，就会发生这样的情况），尽管美想人为地避免出现这种情况，也会由于欧洲外汇的进一步贬值而导致同样的结果，因为欧洲无力购买，只好缩减其必需品的进口。这样美的出口就会减退，但出口商总不能立即废弃为出口而设置的生产布局，起初也许可以通过降低价格的办法来适应形势的变化，但这些办法持续下去，譬如说一两年后，就会出现价格低于生产成本的状况，那么他不可避免地要缩小经营范围，或者完全放弃这种经营。
对于美来说，如果想通过一方面使出口至少维持现状，另一方面借助于关税来限制进口的方法达到平衡状态，可以说，……
预言与劝说第五篇 战债和美国未完，请进入下一小节继续阅读..